公(gōng)募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看来，目(mù)前基(jī)金(jīn)结算模式(shì)迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易(yì)方达(dá)两家基(jī)金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地(dì)基金(jīn)产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无(wú)需(xū)实际上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额(é)度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也(yě)印证了(le)券(quàn)商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过(guò)券(quàn)商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，优化绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通(tōng)券(quàn)结(jié)模(mó)式下(xià)资(zī)金分散管理，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银(yín)证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多)各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资(zī)金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算模式(shì)，该模(mó)式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相(xiāng)比(bǐ)较托管(guǎn)行结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍(réng)不具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司(sī)提高(gāo)服务(wù)机构客(kè)户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需要(yào)进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式(shì)走(zǒu)向券商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度较大，券结模(mó)式(shì)能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和基金公(gōng)司的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务(wù)本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会(huì)受益(yì)于(yú)这一(yī)发展变化。

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