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没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏(hóng)观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化，中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业(yè)电力。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课洗选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)、纺织服装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　招商宏观 | 中游装备(bèi)制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利润分析

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学(xué)制品跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大。往没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速(sù)增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度(dù)。目前(qián)我国(guó)仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率持续下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业(yè)成本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　招商宏观 | 中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析