事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和(hé)七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七(qī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国(guó)有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗>月居民(mín)存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增(zēng)0亿一般(bān)债，下(xià)周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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