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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思)驱动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季(jì)节人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通(tō人死后尾七是什么意思，头三尾七是什么意思ng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别(bié)较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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