私募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基(jī)金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备(bèi)案(àn)以来，我国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协(xié)已登记私募(mù)证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机(jī)构投资者之一(yī)。中基(jī)协(xié)结合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规(guī)范(fàn)，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募集(jí)、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存(cún)续(xù)规模不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金登记(jì)备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同(tóng)中应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资(zī)产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募(mù)证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接(jiē)《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避(bì)免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行(xíng)业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不(bù)得(dé)高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在(zài)组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国(guó)债(zhài)、中(zhōng)央银行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基金(jīn)等中国证监会(huì)、协会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理产品不(bù)再投资除公(gōng)开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得为不适(shì)格投(tóu)资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利(lì)益输(shū)送。对量化私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资(zī)料(liào)保存、产品(pǐn)命(mìng)名等(děng)方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)和私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信息(xī)报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一(yī)年(nián)度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全(quán)流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每(měi)季度至(zhì)少进行一次(cì)压力(lì)测试(shì)诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续(xù)更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案(àn)，明(míng)确预案(àn)触(chù)发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合(hé)规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达(dá)投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征求意见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理人的整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表(bi诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别ǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对(duì)不同情况提出(chū)差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款(kuǎn)的(de)整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存(cún)续规(guī)模(mó)等(děng)触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新(xīn)增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要(yào)求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资(zī)要(yào)求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投(tóu)资者(zhě)要求设(shè)置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金发生(shēng)基(jī)金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基(jī)金中无固定存(cún)续期(qī)限的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明确的(de)基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量永续(xù)基金(jīn)限(xiàn)期(qī)整(zhěng)改(gǎi)。

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