5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词)引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行(xí我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词ng)情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经(jīng)济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格(gé)的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我们判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词(bù)仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高(gāo)，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中(zhōng)国特(tè)色、符(fú)合(hé)国家战略导(dǎo)向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实(shí)施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色的(de)价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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