原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了(le)稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了(le)中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两(liǎng)位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带(dài)布(bù)局(jú)，二三(sān)线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构性增长做(zuò)准备。

　　孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重知名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过20孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重22年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除了茅台(tái)供(gōng)不(bù)应(yīng)求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存(cún)会得到(dào)很(hěn)大的缓解(jiě)，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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