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浆水是热性还是凉性的浆水可以当水喝吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回(huí)升——4月工业企业利润分析

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业(yè)和(hé)装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主(浆水是热性还是凉性的浆水可以当水喝吗zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅(fú)放缓，但持(chí)续(xù)维(wéi)持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　浆水是热性还是凉性的浆水可以当水喝吗trong>此外，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造(zào)、铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　招商(shāng)宏观 | 中游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析