文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判(pàn)断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一(yī)般(bān)影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比(b蝴蝶会采蜜吗ǐ)于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存(cún)款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续(xù)回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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