来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温和(hé)增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政策(cè)的(de)滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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