来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关(guān)于经(jīng)济，认为经一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续(xù)减持美(měi)国国债、机(jī)构债务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于今年(nián一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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