金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而(ér)取消金融(róng)让(ràn如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉g)利(lì)有利于银行估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年(nián)一季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易(yì)层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业绩好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复(fù)苏如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉，银行(xíng)不良生成压(yā)力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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