事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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