核心观点:在当前经济恢复的不(bù)确定性(xìng)下，高股息策略有(yǒu)望以其确定的股息收入和较高(gāo)的安全(quán)边际为投(tóu)资者提供不错的收益。而(ér)基(jī)本面稳健(jiàn)，分红(hóng)率高而稳(wěn)定(dìng)，估(gū)值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位，银行(xíng)板块将(jiāng)成为(wèi)高股息策略(lüè)的理想增配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息(xī)策(cè)略是以(yǐ)股息(xī)率为(wèi)投资要素，选择股息率较高(gāo)的股票并长期(qī)持有(yǒu)的投资策略(lüè)。高(gāo)股息(xī)率一(yī)方面意味着公司(sī)有较高的股利支付率，投资者每年可(kě)以获得较高的股利收入作为绝(jué)对收益，另一方面意味着公司估值较低，因此(cǐ)具备一定(dìng)的安全(quán)边际，而且投资的成本相对较(jiào)低，长期持有还(hái)可以(yǐ)节(jié)税。从(cóng)历史(shǐ)表现上来看，高股息策(cè)略的安全性较(jiào)高，在市(shì)场下行阶段更(gèng)加(jiā)抗(kàng)跌，防御性更强。从当(dāng)前(qián)宏观经(jīng)济的角度(dù)来看，疫情三年后经济恢复仍然有较(jiào)大的不确定性；从大(dà)类资产的(de)投资收益(yì)来看，目前(qián)可投资的(de)资产不(bù)多，收(shōu)益率在(zài)下行(xíng)。因此以银行(xíng)板块为代(dài)表的(de)高股(gǔ)息策略有望取得相对不错的收益(yì)。

　　高股息率想要取得(dé)较好的收益就需要满足以下几个(gè)条件：1）在分子部分也就是股息端需要(yào)有一贯较高而(ér)且稳(wěn)定的分红率；2）有(yǒu)稳定(dìng)股(gǔ)息(xī)的前提就是行业基本面需要稳(wěn)定(dìng)；3）在分母部分也(yě)就是股价端估值(zhí)低，因此安全边际(jì)比较高，下降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性，股价有进一步提升的可(kě)能(néng)

　　而银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)恰好满足以上条件：1）上市银行(xíng)过去三年的现(xiàn)金(jīn)分红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最(zuì)高(gāo)，其次是股份行和城商行，农商(shāng)行相(xiāng)对低一些。2）银行高分红的背后也离(lí)不开经营业绩的稳定。从2023年(nián)一季(jì)度来看，上(shàng)市银(yín)行(xíng)整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定(dìng)价的(de)情(qíng)况下(xià)能够(gòu)保持(chí)正增殊为不易。上市银行(xíng)整体净利(lì)润同比+2.3％，行业利(lì)润增(zēng)速高于营收，拨备(bèi)与税收优惠共同贡献利润释放(fàng)。预计随着(zhe)大行(xíng)重定价的压(yā)力(lì)过去以及二(èr)三季(jì)度农商行(xíng)小微投放旺季(jì)的(de)到来，资产端收益(yì)率将会逐(zhú)步企稳，而中小银(yín)行存(cún)款(kuǎn)利率的下行和理(lǐ)财(cái)资(zī9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少color: #ff0000; line-height: 24px;'>9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少)金赎回(huí)的趋缓也(yě)会使(shǐ)得负债成本有望进一步下行(xíng)，净息差(chà)预计会在下半年(nián)提升。资产(chǎn)质量(liàng)方面银行板块处于历史较优(yōu)水平，上市银行不良率继续环比(bǐ)下降，基本处在2014年来历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)维(wéi)持(chí)在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块中最(zuì)低的。而(ér)从2010年到现(xiàn)在(zài)的(de)历史数据来看，银(yín)行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行(xíng)板块的配置安(ān)全边际(jì)和性价比较(jiào)好，作为(wèi)低且(qiě)稳定的分母(mǔ)也保证了其比较高的股息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资(zī)含量”比(bǐ)较高(gāo)的板(bǎn)块，从去(qù)年底开始监管开始提出中9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少特估后(hòu)有比较不错的表现，国资持股比(bǐ)例和今年以来的涨幅也有43％的正相关性(xìng)，中特估有望为投资者带来除稳定股息(xī)收益外的附加资本利(lì)得。

　　风险提示事件(jiàn)：经济下(xià)滑(huá)超预期，经济(jì)恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所(suǒ)研究报告：《银行板块(kuài)与高股(gǔ)息策略：稳(wěn)定收益的溢(yì)价》

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