文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消(xiāo)费(fèi)增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民人(rén)均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿(八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财(cái八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大(dà)

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