来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地(dì)产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶(y夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁é)伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支(zhī)出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴市场(ch夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁ǎng)和发展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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