文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经济(jì)和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答(dá四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震)取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财(cái)存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民(mín)消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的(de)不同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同(tóng)作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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