调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上(shàng)来(lái)看，两品种的(de)表现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一(yī)方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方面(miàn)，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃(tīng)的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了(le)解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发(fā)生的(de)时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货(huò)能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好看(kàn)来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国(guó)创造套利(lì)空间，同时(shí)我们从(cóng)去(qù)年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年(nián)5月份是(shì)是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)兴起。而今(jīn)年的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求(qiú)面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大(dà)幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下(xià)调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部(bù)分工(gōng)厂提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的65％偏(piān)上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概(gài)率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确(què)定和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年(nián)产(chǎn)能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬(xún)开始美国(guó)汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的价(jià)差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力(lì)合约换(huàn)月，市场(chǎng)的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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