4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊）均(jūn)值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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