来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速(sù)的分(fēn)位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业(yè)设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

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