事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具(jù)备全面下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码。政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前(qián)通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2<猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好/strong>增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13