文丨(gǔn)明明 章立(lì)聪 余经纬

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行(xíng)，即便税期结束，资金(jīn)利(lì)率却仍(réng)未回(huí)落，反而进(jìn)一步走高。我们认(rèn)为主要是(shì)源(yuán)于：①货(huò)币(bì)政策(cè)力度边(biān)际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融(róng)出意愿(yuàn)与能力降低(dī)。③资金较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末(mò)因素，预计短期内，资金利率下行空间有限，波动幅度(dù)加(jiā)大，建(jiàn)议投(tóu)资者关(guān)注资金面的边(biān)际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情绪(xù)以及头寸(cùn)管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结(jié)束后(hòu)却并未回(huí)落(luò)，4月21日(rì)冲高至(zhì)2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度(dù)观察，银(yín)行与非(fēi)银机构间(jiān)流动性分层现(xiàn)象弱化(huà)；此外，隔(gé)夜利(lì)率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂(guà)。我们认为税期结(jié)束，资金不松(sōng)，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳(wěn)健的货币政策坚持以我为(wèi)主、稳(wěn)字当头，保持(chí)货币信(xìn)贷合理增长，确(què)保利(lì)率(lǜ)水平合适，在追(zhuī)求经济(jì)提(tí)振的(de)同丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色时，也(yě)注(zhù)重防范市(shì)场过热带来的金融风险。在(zài)满足广义流动性供需(xū)匹配的前提下，货币工具力(l丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色ì)度可(kě)能(néng)会有(yǒu)所回摆(bǎi)。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投(tóu)放(fàng)低量操(cāo)作，结构(gòu)性(xì丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色ng)工(gōng)具“有进有退”，均预示后(hòu)续政策将更加(jiā)“精准有力(lì)”，流动性投放(fàng)趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情(qíng)况较(jiào)好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通(tōng)常是缴税大(dà)月，因此(cǐ)走款可能(néng)对银行间流动性带来了一定(dìng)的(de)压(yā)力。此外，参考近期票(piào)据利(lì)率走势，预计信贷(dài)增速较一季度(dù)将会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月(yuè)预计仍(réng)将保持(chí)同(tóng)比多增的态势。税期缴款叠(dié)加(jiā)信贷投放，银行系统整(zhěng)体资(zī)金流(liú)出，因此向同业融出(chū)的意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能(néng)会导致债市脆(cuì)弱(ruò)性和(hé)敏感(gǎn)度增加，且投资者对于未来一个月资金利率上行的担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交量和我们测(cè)算的(de)杠杆率来看，虽然上周受资金收紧(jǐn)影(yǐng)响(xiǎng)，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相(xiāng)对(duì)积极的水平，导致债市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对货币政策力度以(yǐ)及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未(wèi)来一个(gè)月内(nèi)资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期临近，回购资金的(de)期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往(wǎng)往财政集(jí)中支出(chū)，向市场释放资金(jīn)；但跨(kuà)月(yuè)前夕银行(xíng)资(zī)金融出意(yì)愿一般较低，预计资(zī)金波(bō)动(dòng)幅(fú)度较大。对于债市(shì)而言，短(duǎn)期交易主(zhǔ)线或延续政策与基(jī)本面预期交(jiāo)易，预(yù)计利率以震(zhèn)荡走势(shì)为主，建议(yì)投(tóu)资者关注(zhù)资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策(cè)不及预期；经济复苏(sū)节奏不(bù)及预期；银(yín)行间市场(chǎng)流动性过快收紧。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色