近(jìn)期“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权(quán)财富(fù)基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一(yī)季度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类(lèi)国(guó)企(qǐ)公司(sī)截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司(sī)是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的(de)数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能(néng)够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少的5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等(结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少děng)到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市(shì)场价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们(men)学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行(xíng)业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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