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苏修是什么意思，苏修是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于苏修是什么意思，苏修是什么意思strong>5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35苏修是什么意思，苏修是什么意思％。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利(lì)率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。