金融(róng)界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一(yī)般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际(jì)变(0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题biàn)化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落(luò)多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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