事件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续体现。乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗trong>终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐(z乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗hú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　<乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗img alt="通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题（国(guó)金宏观(guān)·赵(zhào)伟团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355966.png">

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司