来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势(shì)和(hé)经济(jì)工(gōng)作。今年以来(lái)，经济(jì)增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然(rán)是重点任(rèn)务(wù)。整体看，二季度(dù)经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调(diào)了(le)今年(nián)的(de)成(chéng)绩(jì)，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一(yī)季度(dù)公布的数据看，确(què)实(shí)好于(yú)去年四(sì)季度(dù)时(shí)的预(yù)期(qī)。但随(suí)后会议也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤(yóu)其(qí)是一(yī)季度降(jiàng)准后(hòu)，就业(yè)压力仍然存在，我(wǒ)们(men)认为(wèi)政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需求”是当前经济持(chí)续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强调(diào)经(jīng)济要实现“质的有效提(tí)升”和(hé)“量的(de)合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长(zhǎng)不会通过强刺激(jī)的(de)方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会(huì)预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场化的力量去推动经(jīng)济(jì)修复(fù)，通过(guò)改革(gé)开放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各(gè)类所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合规经(jīng)营。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激(jī)空间(jiān)有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的(de)合力(l人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么ì)”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是(shì)未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进(jìn)文(wén)化旅游(yóu)等服务(wù)消费”。提高消费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步(bù)推进城中村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸(mào)试验(yàn)区和自由贸易港对(duì)接国(guó)际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体(tǐ)系要以“实(shí)体经济(jì)”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的(de)重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技(jì)自(zì)立(lì)自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险(xi人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么ǎn)”。我(wǒ)们(men)认为，人工智(zhì)能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推动平台(tái)企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金(jīn)融机(jī)构的风险出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也(yě)需要化解。所以今年(nián)和去(qù)年最大的不(bù)同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济(jì)问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制。

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