金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是(shì)一种长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释始(shǐ)下(xià)降，到今年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能(néng)够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很(hěn)多(duō)行业的(de)债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议(yì)并未如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的(de)银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力(lì)的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度(dù)均(jūn)较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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