5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企(qǐ)基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行(x光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米íng)股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都(dōu)在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的(de)工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米>

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市(shì)场结构性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用国外(wài)的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确(què)该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注(zhù)重企业(yè)价(jià)值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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