文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对(duì)存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回(hu大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看í)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额(é)的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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