近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二(èr)大(dà)宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东(dōng)还与第二大(dà)股(gǔ)东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要(yào)销售内(nèi)容为(wèi)磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路(lù)行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户外，还(hái)销售给(gěi)可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为符合食品级(jí)要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元(yuán宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看(kàn)点(diǎn)。一是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计差(chà)错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非(fēi)经常性损益是(shì)指公司发(fā)生的(de)与经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力(lì)的(de)各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业(yè)可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路(lù)客户的(de)产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成电路用(yòng)湿电子化(huà)学品销(xiāo)售收入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持(chí)续(xù)提升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来毛(máo)利率还有(yǒu)多(duō)少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来(lái)是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大股东为(wèi)国家(jiā)集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福(fú)电子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有(yǒu)上会(huì)结果的(de)企业(yè)比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核(hé)阶段的(de)合合(hé)信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家(jiā)受(shòu)理(lǐ)日期已经(jīng)过(guò)去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时(shí)，公司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要系(xì)向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较(jiào)高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫关(guān)联(lián)采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是(shì)控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事(shì)湿电子化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进(jìn)行(xíng)预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述(shù)产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子(zi)化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一季(jì)度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电(diàn)子无证建设(shè)房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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