4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指(zhǐ济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50)示美国潜在(zài)的工(gōng)资(zī)增(zēng)速济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一(yī)共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能(néng)性加大(dà)，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关》

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