来源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表述，重申战狼3什么时候上映？“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的(de)通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于(yú)随着时间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于战狼3什么时候上映？2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债(zhài)务(wù)协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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