金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在(zài)内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方(fāng)债的(de)主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债<c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全(quán)独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义trong>当(dāng)前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的(de)按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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