公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式(shì)进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基(jī)金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是(shì)通(tōng)过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于(yú)原来(lái)的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如，定期(qī)费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按(àn)月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金(jīn)与保证机(jī)制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员)这类业务(wù)还涉及(jí)系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部(bù)对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高(gāo)服务机构客(kè)户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算(suàn)模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的(de)系统改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等(děng)多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公(gōng)司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了(le)解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是(shì)目前公(gōng)募基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的(de)交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和(hé)证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金(jīn)结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结(jié)模式的(de)发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆(lù)续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生(shēng)分化(h公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员uà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变化。

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