王(wáng)剑，CFA

　　每次银行股跌至过度低估时，股息率相应提升，会吸(xī)引绝对收(shōu)益(yì)资(zī)金买入，股价也逐(zhú)步完(wán)成筑(zhù)底(dǐ)。

　　近期，银行股已上涨半年，又一次因绝对收益资金追逐高股(gǔ)息而上涨。

　　但事实(shí)上，银行业经(jīng)营层(céng)面，也(yě)已经悄然(rán)发(fā)生(shēng)一(yī)些向好(hǎo)的变化。

　　主要(yào)结(jié)论

　　01

　　银行(xíng)

　　启动之(zhī)谜

　　如果大家觉得(dé)银行股是这几天才开始上(shàng)涨，那么就大错(cuò)特错了。事实(shí)是(shì)：

　　银(yín)行股自2022年10月底(dǐ)见(jiàn)底之后，已经持续(xù)上涨了足(zú)足半年时(shí)间(jiān)了……

　　这(zhè)段时间的银行股(gǔ)涨幅达到27％，其中(zhōng)部分银行股涨幅甚至达(dá)到50％以上，非常可观(guān)。当然(rán)，中(zhōng)间(jiān)也不(bù)是一帆风顺(shùn)，2022年(nián)10月银行股快速下跌后，迅速反弹。过完2023年(nián)春节后，却(què)冲高回(huí)落，调整了近两个月时间，跌幅不(bù)大(dà)，不(bù)到(dào)10％。然后于3月底开始(shǐ)上涨(zhǎng)，近期(qī)加速(sù)上涨(zhǎng)。

　　这(zhè)种事情并不是第一次发生。过去(qù)银行股的大行情，都是在悄(qiāo)无声息中默(mò)默(mò)上(shàng)涨的(de)，因为银(yín)行(xíng)股平(píng)时关注度并不高。等到因(yīn)几(jǐ)根(gēn)大线(xiàn)性而吸引大家来关注时，已经(jīng)涨幅不(bù)小了(le)。

　　上一(yī)次类(lèi)似(shì)的事情(qíng)是2014年。或许经历过的人都能记得，2014年11月，因为(wèi)一次比(bǐ)较(jiào)意(yì)外的“双降(jiàng)”（降(jiàng)息、降准），金融股拔(bá)地(dì)而起。但在(zài)此之(zhī)前，银行指标大(dà)约在(zài)3月见(jiàn)底，然(rán)后不声不(bù)响地开始回升，到11月时(shí)，8个月左右时(shí)间，涨幅22％。

　　其他几(jǐ)次银(yín)行股见底，也(yě)有类似的情况：没有明确(què)利好，没有明确新闻，银行(xíng)股(gǔ)却自己慢慢从(cóng)底部爬(pá)起来了。

　　是谁先知先觉？

　　为行情归因并不容易，因为(wèi)很难验证。如(rú)果(guǒ)确实没(méi)有实(shí)质性利好，那么只能从资金(jīn)面去猜测：可能是估值便宜到很多资金(jīn)愿意(yì)出手了。由(yóu)于(yú)银行盈利能(néng)力非(fēi)常稳定，估值(zhí)低(dī)往往(wǎng)意味着(zhe)股息率高(gāo)。因(yīn)为：

　　ROE稳定(dìng)，分红率(lǜ)稳定，PB越低(dī)则股息率(lǜ)越高(gāo)。

　　而若PB低至一定水平时，股息率就(jiù)会非常(cháng)诱人。比如近(jìn)年来，大行的(de)ROE在10％以上，分(fēn)红(hóng)率30％左右，PB一度低至0.5倍以下，那么计算出(chū)来的股息率高(gāo)达(dá)6.6％，非(fēi)常(cháng)可观(guān)。

　　这就好比一只票息率6.6％的(de)可转债。如(rú)果盈(yíng)利能(néng)力保持(chí)，则后(hòu)续每(měi)年收取6.6％的“利息”，如果股价上(shàng)涨，还(hái)能享受资本利(lì)得。当然，如果股价(jià)再跌，或(huò)盈利能力（ROE）、分红率下降，则会遭受损失。但由于ROE已(yǐ)在底部，近(jìn)期很难(nán)再降了。因此，这(zhè)就非常像一(yī)张可转(zhuǎn)债，其市价(jià)下跌(diē)时，会有个估值下限，即“债券(quàn)价值”。

　　于是，其(qí)投资价值(zhí)就出(chū)来了(le)。如果这张“可转债”的票息率高(gāo)到一定程度，显著高过一些资金的成(chéng)本，那么这些(xiē)资金(jīn)自然愿意参(cān)与(yǔ)。

　　这样，银(yín)行股就(jiù)形(xíng)成一(yī)个(gè)隐(yǐn)形的“估值底”，当估值(zhí)低至(zhì)一定水平时，股息率诱人，就会有人参与。

　　当然(rán)，这个估值底在某(mǒu)些情(qíng)况下会被打破，即(jí)因为一些(xiē)负(fù)面因素的存(cún)在，导致(zhì)市场先生觉得(dé)银行股的(de)估值或盈利(lì)能力还将下行。

　　02

　　谁(shuí)在买

　　谁在卖

　　因此，银行股那(nà)种(zhǒng)悄(qiāo)无声息的(de)底部，可能并没有什么实质利好，就(jiù)是(shì)有些看中股息率的资金默默(mò)买入，把底(dǐ)部给(gěi)买出(chū)来(lái)了(le)。

　　这是些什么样的(de)资金呢？

　　首(shǒu)先(xiān)可以(yǐ)排(pái)除的就是以股(gǔ)票型公募基金为(wèi)代表的机构投资者。因为他们的考核(hé)要(yào)求(qiú)是相对收(shōu)益，因(yīn)此在大多数时候，他(tā)们(men)不会(huì)因(yīn)为股息率诱人而买入(rù)，他们的任务是战胜自己基金的基准，或者战胜可比基金同(tóng)仁。所以，即使(shǐ)股息率(lǜ)高，他(tā)们也很难做出(chū)赚取股息率(lǜ)的(de)决策，这不是他(tā)们的(de)考核目标(biāo)。

　　因此，银行股从(cóng)底部(bù)开始悄悄上涨的这段时(shí)间(jiān)，公(gōng)募基金参与很(hěn)低，这次(cì)也不例(lì)外。

　　从数据上也可验证：从33家银行(xíng)股2022年底(dǐ)基金持仓比重(zhòng)来看，比重(zhòng)越低，期间（过去半年，后同）涨幅越大，比重越高则涨幅(fú)越(yuè)小。

　　除了公募基金，其他类似考核的机构投资者也(yě)是类似。

　　从数据上看，我(wǒ)们确实看到，2023年第一季度较上年末，大部分A股(gǔ)银行股的基金(jīn)持仓(cāng)比例是下降的，有(yǒu)些个股甚至(zhì)降幅不(bù)小。

　　（一季度(dù)基金持(chí)股比重降幅(fú)；单(dān)位：个百分点；来(lái)源：WIND）

　　回顾第一季度，银行指数走了个过山车(chē)，先是上(shàng)涨，然后春节后下(xià)跌（这段时间刚好是人工(gōng)智能概念股(gǔ)大涨，因此机构投资者有可能(néng)是卖出银行等股票，换仓至计算机股票）。到了4月初(chū)，人工智能等板块行情(qíng)回落后，银行股重拾升势(shì)，且涨幅加速。春节后的这段时(shí)间(jiān)，银行股刚好和(hé)人工智能(néng)走出了一个完美的“对称”走势。

　　而其(qí)他投资者，比如个(gè)人、外资(zī)、自营、保险、资管等(děng)，则可能是(shì)买(mǎi)入的。因为这些(xiē)资金不(bù)考(kǎo)核(hé)相对(duì)收益，更多的是追(zhuī)求绝(jué)对收益，因此有可能是高股息(xī)股票的(de)青(qīng)睐者。

　　而决定他们买(mǎi)入的(de)因素(sù)中(zhōng)，资(zī)金成本(běn)应该是个(gè)重要因(yīn)素。目前，我国近期市场利率较低、资金充沛(pèi)，其他可替(tì)代的(de)投资机会较少，因此股息率(lǜ)显得诱人(rén)。同时，美国加息接(jiē)近尾声(shēng)，他们的资(zī)金成本也有望(wàng)下行，我国高股息股票也有吸引(yǐn)力。

　　然(rán)后我们通过(guò)数据来加以验证。

　　从2023年一季(jì)度(dù)情况来(lái)看，外资确实在买入大行，并且(qiě)数(shù)量(liàng)还不少。不(bù)过保险资(zī)金(jīn)却是有(yǒu)进有出，这(zhè)一点有(yǒu)点与我们预期不符(fú)。基(jī)金主要在卖出。此外，还有些(xiē)一般法人、其他(tā)投资者在买入。

　　（一季度各类投(tóu)资者持股变化数(shù)；单(dān)位：亿(yì)股；来源：WIND）

　　整体而言，结(jié)论大致(zhì)成立，即：在银行股估(gū)值极低(dī)的(de)时候(hòu)，追求绝对收(shōu)益的资金(jīn)买入了高(gāo)股息率(lǜ)的(de)个股(gǔ)。

　　从散点图上也可以清晰看(kàn)到这一点：

　　因此(cǐ)，这次行情(qíng)，和历(lì)史上很多次银行(xíng)底(dǐ)部(bù)启动一(yī)样，很可能是青(qīng)睐高股息率的(de)资金，买入低估(gū)值(zhí)、高(gāo)股息率的银行股。而他们的口味与(yǔ)公(gōng)募基金刚好是相(xiāng)反的。

　　03

　　事情在(zài)悄悄

　　起变化

　　以上分析，说明了过去半年的银行股行情，是追求(qiú)绝对收益(yì)的(de)资金，买入(rù)了高股(gǔ)息率的银行股。眼下，很多银行股股息率依然较高，而资金面依然宽(kuān)松，那么这些高(gāo)股(gǔ)息率股票对(duì)绝对收益资金依然是有吸引力的。

　　那么在(zài)银行业的经营层面双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖(miàn)，有没有实(shí)质变化呢？

　　我们在3月(yuè)曾(céng)经提(tí)出，过去(qù)三年期间(jiān)的一些特殊政(zhèng)策，已经出现调整的迹象，银行业将要进入新的均(jūn)衡格(gé)局(jú)。比(bǐ)如，在普惠小微领域，过去(qù)几年(nián)大行承担了(le)一些监管要求，每年普惠小微信(xìn)贷的增长非常快，投放利(lì)率很低，这对(duì)小微金融(róng)市场格局造成了较大影响(xiǎng)，尤其是(shì)对一些原来从事小微(wēi)业务的中小银行造成压力。

　　【深度(dù)】大小行小微金融逐(zhú)步(bù)达(dá)到新均衡

　　而在(zài)4月27日，银保(bǎo)监(jiān)会办(bàn)公厅发(fā)布《关于2023年加力提(tí)升小微(wēi)企业(yè)金融服务(wù)质量的通知(zhī)》（银保监(jiān)办发〔2023〕42号），对工作要求有了(le)一些调整。比(bǐ)如，不再提“两增”（指单户授信总额1000万元(yuán)以下小微企业(yè)贷款同比(bǐ)增速(sù)不低于各项贷款同比增(zēng)速，有贷(dài)款余额的户数不(bù)低于上年同期水平）要求(qiú)，不(bù)再刚(gāng)性要求降(jiàng)低小(xiǎo)微信贷(dài)利率(lǜ)，而是要(yào)求“合(hé)理(lǐ)确(què)定贷(dài)款(kuǎn)利率”，不再(zài)提“应延尽(jǐn)延”。

　　除了(le)小微金融领域，其他(tā)方面的工作要求也陆续从过去三年的阶(jiē)段性政策，慢慢回归至常态化。

　　而银行业这几年(nián)由于净息差显(xiǎn)著回落，盈利能(néng)力(lì)也渐渐(jiàn)接近合理利润底线。因为银行(xíng)业需要留存一定的利润用(yòng)于补充资本，进而(ér)支(zhī)持(chí)下一期的信贷投放，因此利(lì)润并(bìng)不(bù)是(shì)越低越好，需要维持一(yī)个合理利润。而(ér)目前盈利(lì)能(néng)力已经接(jiē)近这一底线，所以政(zhèng)策也会相应(yīng)调整了。

　　【随笔】什么是(shì)银行(xíng)的(de)合理(lǐ)利润和合理息(xī)差

　　可见，行业的一些情况已经悄悄发生变(biàn)化了。

　　那么，有没有一种可(kě)能(néng)：那些买入高股(gǔ)息股(gǔ)票的投(tóu)资(zī)者中，真有些(xiē)先知先觉者，已经嗅到(dào)了不一样的味道？

　　本文为(wèi)金(jīn)融业研(yán)究方法探(tàn)讨。本文(wén双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖)不(bù)是证券(quàn)研究报告，不构成任何投资建议，涉及(jí)个股也仅(jǐn)为举例或(huò)陈述事实之用，不代表我们对(duì)他(tā)们的证券(quàn)或产品(pǐn)的推荐。具体投资建(jiàn)议请参考我们(men)的研究(jiū)报告(gào)。

未经允许不得转载：首页-哆唻咪批发商城(本店域名www.123pf.cn)-淘宝网 双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖