来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看(kàn)，今(jīn)年离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗端修(xiū)复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落<离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗/p>

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金(jīn)融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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