4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流(寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑(chēng)低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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