2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但regretted用法及例句，regret的用法和例句是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未(wèi)来(lái)一(yī)年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年(nián)才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各(gè)行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)regretted用法及例句，regret的用法和例句响(xiǎng)，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先(xiān)机构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券(quàn)的价(jià)格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错的(de)收益率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到(regretted用法及例句，regret的用法和例句dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美(měi)国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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