文：天(tiān)风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物)入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民(mín)消费和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据(jù)不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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