来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变化(huà)？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗g alt="通胀仍高，降息尚(shàng)早——美联储5月议息(xī)会议点评(píng)（海通宏观 李(lǐ)俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息的(de)关始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗(guān)键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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