4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现苏州区号是多少分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)苏州区号是多少幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子(zi)扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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