调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油(yóu)大(dà)跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落(luò)地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特(tè)别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美(měi)国(guó)汽油库(kù)存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对(duì)于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期(qī)今(jīn)年(nián)调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚(yà)价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑(jí)与(yǔ)去年(nián)在细节(jié)与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份(fèn)的行(xíng)情(qí什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗ng)是“脉冲式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的(de)主什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的(de)问题(tí)是欧美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋(suí)斐看(kàn)来，二季(jì)度(dù)美(měi)国出行旺(wàng)季(jì)下(xià)调油需求(qiú)被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待(dài)，然而有(yǒu)了去年(nián)二季(jì)度调油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观(guān)的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量(liàng)已达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的(de)提(tí)振高(gāo)度将极(jí)大(dà)可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局(jú)面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的(de)消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市(shì)场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的(de)驱动或(huò)较乏力(lì)。

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