一、“中(zhōng)特估(gū)”投资范式(shì)之一：低估值、高分红

　　低(dī)估(gū)值、高分红，是包括能源(yuán)链、“一带一(yī)路(lù)”和运营商在内的“中(zhōng)特估(gū)”方向(xiàng)最鲜明的共同(tóng)特(tè)征：1）截至(zhì)2022年底，能(néng)源链(li季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗àn)、“一带一(yī)路(lù)”和(hé)运营商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而即便经历年初(chū)以来的大(dà)幅上涨(zhǎng)后(hòu)，当前这些板块估值仍处于历史平(píng)均(jūn)水平附(fù)近(jìn)。2）与(yǔ)此同时，能源链、“一带(dài)一(yī)路”和运营商(shāng)股息率显著高于(yú)市场整体，较(jiào)高的分红也成(chéng)为(wèi)其(qí)进可攻、退可守的重要支撑(chēng)。

　　二、“中特(tè)估”投资范式之二：政策的持续支撑(chēng)和(hé)催化

　　政策持续(xù)支撑和(hé)催化，成为“中(zhōng)特估”中“一带一路”和(hé)运营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十(shí)周年之际(jì)，从(cóng)沙伊和解、中俄深(shēn)化(huà)合作联合(hé)声明、中巴联合声明等，以及后续5月(yuè)召开在即的(de)第三届(jiè)“一带(dài)一(yī)路”国际合作(zuò)高峰论坛，“一(yī)带一路(lù)”相(xiāng)关利好(hǎo)不断，板(bǎn)块行情得到催化。

　　2）运营(yíng)商：去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来，数(shù)字经济上升为国家战(zhàn)略，相关政策密(mì)集出台。今年国(guó)务院改组(zǔ)又(yòu)新设(shè)国家数据局。运营(yíng)商作为“数字经济”的基础设(shè)施，持续得到催化。

　　三、“中特(tè)估”投资范式之三：景(jǐng)气修复预期

　　2023年中国复苏(sū)+人民币升值(zhí)的全年(nián)宏观主线驱动盈利能力修复(fù)，带动能(néng)源(yuán)链整体性上涨。1）能源(yuán)产业链作为原材料高度依赖海外(wài)供应(yīng)、同时下(xià)游需求基(jī)本集中在国内市场的方向之一(yī)，将充分受益(yì)于人民币升值的宏观趋势。2）中国经济(jì)复苏，下游(yóu)领域需求预期回暖，能源产(chǎn)业链尤其是行业龙(lóng)头盈(yíng)利已在修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中(zhōng)特(tè)估”重点关注哪些方(fāng)向？

　　除了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当前(qián)我们建议关(guān)注机械（造船(chuán)）、交(jiāo)运（公(gōng)路、铁路、港口）、大型(xíng)银(yín)行(xíng)等细分方向(xiàng)。

　　1）机械(xiè)（造船）：船舶制(zhì)造(zào)业(yè)作为国家重(zhòng)点支持的战略(lüè)性产业之一，近年来经历(lì)了行业调(diào)整和产(chǎn)能(néng)过剩的困境，但近(jìn)期板块(kuài)景气已在(zài)改善：一方(fāng)面，随着全球(qiú)航(háng)运市场需求正(zhèng)在增(zēng)长，带来包括化(huà)学品船与成品油轮(lún)船的订单大幅提升。另一方面，国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革推动造船企(qǐ)业重组整合和产能优化(huà)之下(xià)，国(guó)内船(chuán)舶制造(zào)业(yè)已(yǐ)在逐步实现结构调整和(hé)产能优化。

　　2）交(jiāo)运(yùn)（公(gōng)路(lù)、铁路、港口(kǒu)）：五一(yī)期间各项(xiàng)数据恢复(fù)良好。业绩确定性强，承(chéng)诺高(gāo)分红，类债(zhài)属(shǔ)性突出。经(jīng)济增速下行，高速公路、铁路、港口资产稳健性凸显(季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗xiǎn)，业绩成(chéng)长及确定(dìng)性较高。同(tóng)时近(jìn)几年，高速公路及铁(tiě)路板块上(shàng)市公司更加注重投(tóu)资(zī)人回报，多家公司发布股东(dōng)回报(bào)计划，大幅(fú)提高分红比例(lì)以及承诺(nuò)未来几年高分(fēn)红水平，给投(tóu)资人带来确(què)定性的高(gāo)股(gǔ)息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背(bèi)景下融资需求回暖，基本(běn)面有支撑，板块估值也具备修复(fù)空(kōng)间。2023年以来，信贷(dài)需(xū)求连续三个月超预期回(huí)暖，在稳增长(zhǎng)和扩投资的政策基调下，后续(xù)信贷、社(shè)融仍有(yǒu)望平稳(wěn)增长(zhǎng)。此外，作为(wèi)业绩稳定且高分红的板(bǎn)块(kuài)，当前银行PB估值处于2016年(nián)以来11.6％的(de)较低位置，修复(fù)空间较大(dà)。

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　　风险提示

　　关注经济数据波动，政(zhèng)策(cè)超预期(qī)收紧(jǐn)，美(měi)联(lián)储超(chāo)预期加息等。

　　来源：兴证(zhèng)策(cè)略

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