4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回(hukind用法固定搭配，kind用法总结í)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行(xíkind用法固定搭配，kind用法总结ng)，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（kind用法固定搭配，kind用法总结参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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