金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(y充电宝100wh等于多少毫安ì)元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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