2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行(xíng)行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持宽松的(de)政策(cè)立(lì)场奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明(míng)年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银(yín)行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩大。

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