5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资(zī)所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和(hé)他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可(kě)能(néng)发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的(de)所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库(kù)，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合(hé)国家战略导(born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要(yào)方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)与传统的(de)估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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