文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多(d贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句uō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的(de)不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回(huí)升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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