文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存(cún)款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落(luò)，即(jí)居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的(de)核(hé)心宝马和特斯拉哪个档次高原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规模环宝马和特斯拉哪个档次高比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的(de)储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大

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